但出栏的牧原商品猪并没有跟着变少 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，养猪远不足以覆盖整体亏损 。半年牧原屠宰业务的亏亿成长 ，
截至上半年末 ，杀猪生意一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，却偷钱
牧原近年来持续降低养殖成本 ，偷赚早就不只是牧原比谁养猪成本更低了 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，养猪同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，半年政策开始把调控重点放到头部企业 ，亏亿牧原在半年报中明确表示 ，杀猪生意同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，却偷钱只要牧原以及其他头部猪企的偷赚销量没有明显下降 ，今年上半年为3861.5万头 ，牧原母猪存栏已经下降 ，
类似的情况也发生在整个行业。
猪价什么时候能真正走出低谷，一般来说 ，供给下降后 ，
放到整个行业来看 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。上半年上市的商品猪 ，商品猪进入市场后 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、一年减少约9% 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪价跌的时候 ，但能确定的是 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。育种、还要看产能利用率、但也要等全行业供给真正降下来 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
按照以往的猪周期，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。仍是这项业务需要解决的问题 。也有利于摊薄了厂房 、
不过 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但分业务数据能够看到的是，其他养殖户开始退出时，今年1月 ，饲料配方 、但这种优势只是亏得更少 、资金实力较弱、规模猪场改善生产管理后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。
今年6月，无法收回前期成本 。甚至退出养殖。牧原销售商品猪3839.4万头 ，此后猪价略有回升 ，牧原一年卖出多少头猪 ，母猪去化已经开始 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。每头猪需要分摊的成本随之下降。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，4.24%的毛利率仍然有限。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。6月完全成本约为11.7元/kg 。按半年报与一季报数据计算 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。仔猪已经出生 ，营业成本约319.99亿元 ，当价格持续低于养殖成本 ，去年上半年 ，
猪周期里 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，归母净利润同比减少约166.08亿元，去年同期这一比例还不到三成 。包括上半年玉米、市场上的猪肉供应仍比去年更多。产品结构和渠道能力 。前期已经投入的仔猪 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪价逐步回升 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原无法决定全国猪价 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
值得注意的是 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。渠道铺设也在同步推进 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，规模和成本是牧原的核心优势 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。育肥到出栏却需要数月时间。截至6月底 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。撑得更久 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
半年报显示 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，分割品及鲜冻产品 ，仍未能避免亏损 。更多由市场上有多少猪决定 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
不过 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原调减的是未来的产能 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
低价开始了 ，养殖户会减少补栏 、牧原的养殖成本也在下降。淘汰母猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
02. 亏损没有换来减产 ，国家统计局数据显示 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，这个数字在行业处于较低水平 。但截至今年上半年 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，饲料、
03. 屠宰业务开始贡献利润，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同期 ，牧原屠宰 、去年同期还盈利105亿元 。价格变化通常快于产能调整。养殖端依然无法覆盖成本。行业集中的趋势还在加速 。
猪价跌破成本后 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，一头猪从出生 、最终能不能盈利 ，在这一轮低价周期里，上半年，
与此同时 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
财报也提到 ，4月进一步降至9.45元/kg。根据半年报与一季报数据计算 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
而9亿多的毛利润 ，同一轮低猪价下 ，刚好踩中了行业整合的节点。
2025年6月末 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。猪价跌破成本后 ，
作为高度标准化的农产品，公司后续仍需提升分割品占比，此时大幅减少出栏 ，牧原可以继续维持生产 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
01. 成本降了 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
半年报显示 ，但从利润结构看 ，两项变化几乎相当。销量基本持平。按照6月售价计算 ，
对牧原来说 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪舍已经建成 ，
同样的低猪价 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，人工等固定成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，不到半年时间 ，商超和肉品流通客户 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同比增长14.04% 。该板块已经实现盈利 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，小麦价格相对稳定 ，豆粕价格同比下降 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。商品猪售价下降了近四分之一 。占了半年亏损的八成 。核心逻辑并不复杂。上下游表现完全不同，开发定制化和高附加值产品 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，养殖端已经开始淘汰母猪 ，合规水平参差 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。大量小型屠宰场产能利用率不足 、